汤臣倍健的业绩滑坡，早已超出短期波动的范畴。作为中国保健品行业曾经的标杆企业，汤臣倍健凭借“药店+商超”的渠道模式迅速崛起，并在2023年逼近百亿营收门槛。然而，2024年突如其来的业绩滑坡让这家行业龙头陷入前所未有的困境。全年营业收入同比下滑27.3%至68.38亿元，归母净利润暴跌62.62%至6.53亿元，这一数据不仅创下上市15年来首次营收负增长，更将公司“百亿营收”愿景彻底击碎。
2025年一季度的颓势更是延续，营收同比减少32.29%，净利润降幅达37.44%。这一连串数据不仅揭示了汤臣倍健的短期业绩压力，更折射出传统保健品企业在渠道变革、产品迭代和行业竞争中的系统性危机。
汤臣倍健的崛起离不开其对传统药店渠道的深度绑定。2014年，公司通过2万个线下终端构建起覆盖全国的销售网络，这一模式使其在非直销领域占据绝对优势。然而，医保政策的调整和直播电商的崛起，彻底改变了保健品行业的渠道格局。2020年国家医保局规定禁止医保卡购买保健品，直接冲击了药店渠道的销量。2024年，药店VDS(维生素与膳食补充剂)销售额同比下降20%，汤臣倍健线家。渠道收缩不仅导致收入下滑，还引发价格体系混乱，经销商利润空间被挤压，部分中小型药房甚至因资金链断裂退出合作。
尽管汤臣倍健早在2017年就提出“电商品牌化”战略，但其线上布局始终滞后于新兴品牌。2024年线%，远低于传统渠道的70%。在抖音等兴趣电商平台上，汤臣倍健的身影几乎消失，而万益蓝、诺特兰德等新锐品牌凭借“9.9元益生菌”等低价策略迅速抢占市场份额。更严峻的是，线上线下价格体系的割裂进一步加剧了经销商的不满。一位经销商透露，2024年其通过上市公司分销的货物因“线上违规”被罚款数万元，导致资金链濒临断裂。渠道矛盾的激化，使得汤臣倍健的“全渠道一体化”战略沦为口号。
在保健品行业，产品创新是维持竞争力的核心。然而，汤臣倍健的研发投入长期处于行业低位。2024年，公司研发费用仅为1.49亿元，占营收比例2.17%，不足销售费用的零头(30.31亿元)。相比之下，万益蓝等新锐品牌通过“小蓝瓶”单品年销售额突破10亿元，背后是其对益生菌领域的持续研发积累。汤臣倍健虽推出61款新品，但仅有液体钙、磁感小粉瓶等少数产品进入电商榜单前十，其余新品未能形成规模效应。基础营养品类(如蛋白粉、维生素)仍贡献超60%的收入，而抗衰、精准营养等新兴赛道布局迟缓。这种“高质价比基础品+重功能尖刀品”的战略，因研发短板难以落地，导致产品矩阵缺乏差异化竞争力。
更值得警惕的是，汤臣倍健的产品迭代速度与市场需求脱节。以核心单品“健力多”为例，2024年其氨糖产品销售额同比下滑31.51%，主因是消费者对传统膳食补充剂的兴趣转移。年轻一代更偏好“零食化营养”和功能性细分领域(如护肝、抗疲劳)，而汤臣倍健的创新集中在剂型微调(如液体钙含量提升)，未能触及用户对“科学营养”的深层需求。2024年财报显示，公司研发人员从301人缩减至206人，30岁以下研发人员减少13.89%，技术储备的流失进一步削弱了其产品竞争力。
为应对业绩压力，汤臣倍健试图通过收购孙公司广州琥瑞医药科技，切入OTC药品领域。2025年推出的健力多OTC硫酸氨糖产品，标志着公司从保健品向药品的转型。然而，这一战略面临三重考验：一是资质壁垒，汤臣倍健本身缺乏药品生产资质，依赖孙公司“委托加工”模式，质量控制能力存疑；二是渠道重构，药品需通过连锁药店等专业渠道销售，而线上电商暂未布局，难以触达年轻消费者；三是用户心智争夺，消费者对汤臣倍健的保健品认知根深蒂固，如何将其转化为药品信任度，需要长期投入。以辉瑞、拜耳等国际药企和海正药业、正大制药等本土企业为竞争对手，汤臣倍健在药品领域的突围之路充满不确定性。
2018年，汤臣倍健斥资33.33亿元收购澳洲益生菌品牌Life-SpaceGroup(LSG)，试图借助海外资源打开国际市场。然而，这一并购并未带来预期协同效应。2019年LSG业绩未达预期，计提商誉减值10.09亿元，导致公司首次亏损。2024年，LSG境外业务收入按澳元计下降12.23%，国内Life-Space品牌收入同比下滑36.19%。东南亚市场的本土化运营仍处试水阶段，2024年海外营收占比仅16.66%，远未达到“第二增长曲线”的战略目标。国际市场的拓展受阻，叠加国内政策环境趋严(如保健食品功能宣称需临床实证)，汤臣倍健的全球化布局面临双重压力。
尽管汤臣倍健账面现金充足(2024年末现金及等价物45.97亿元)，但其经营性现金流净额同比减少66.56%，反映出销售疲软对资金回笼的影响。更严峻的是，公司商誉账面价值高达10.92亿元，潜在减值风险随时可能冲击利润表。2024年，汤臣倍健新增投资损失2378.79万元，权益法核算的长期股权投资亏损额较上年翻番，显示出并购资产的持续拖累。此外，公司2025年珠海生产基地项目延期两年，工程进度不足五分之一，固定资产投入的审慎态度虽能缓解短期现金流压力，却可能错失产能扩张窗口期。
中国保健品行业正处于结构性调整期。2024年，行业零售规模增长3.7%至2323亿元，增速较2023年下降4.2个百分点。线下渠道的萎缩与线上低价内卷形成双重挤压。数据显示，2024年保健品直播电商销售额同比增长超20%，而汤臣倍健的线上渠道因价格战和流量红利消退，毛利率下降4.33个百分点。新兴品牌通过“流量+代工”模式快速抢占中端市场，进一步稀释了汤臣倍健的市场份额。欧睿数据显示，其市占率从2023年的10.4%降至9.3%，行业CR3从26.3%下降至22.8%，集中度的分散化趋势令龙头企业承压。
面对多重挑战，汤臣倍健提出“以攻为首”的转型策略，聚焦产品创新、渠道升级和数字化基建。然而，这一战略的实施面临现实阻力。产品层面，公司计划布局抗衰、精准营养等新兴赛道，但研发投入的持续低迷(2024年同比减少17.12%)制约了技术突破。渠道层面，线上渠道需突破“货架逻辑”，但抖音、拼多多等平台的高流量成本和价格战压力，使得汤臣倍健的“高质价比”策略难以落地。数字化方面，尽管公司计划推进AI应用场景，但组织架构和系统能力的重构需要时间，短期内难见成效。
更关键的是，汤臣倍健的转型需解决“消费者利益”与“渠道利益”的平衡。2024年，公司通过合并经销商户头削减返点比例，引发大规模抗议。如何在保护线下渠道利润的同时，引导消费者转向线上，成为其渠道改革的核心命题。此外，老龄化与健康意识提升带来的行业增量，正被政策监管(如功能宣称临床实证)和价格战吞噬，汤臣倍健的“科学营养”标签在用户心智中的吸引力逐渐减弱。
汤臣倍健的困境本质是传统商业模式在新时代的失效。其“重营销轻研发”的路径依赖、对线下渠道的过度依赖，以及并购整合的低效，共同构成转型的三重枷锁。
